CNY：避险角色与中国国债需求——BNY

BNY策略师Geoff Yu指出，人民币在冲突初期表现得像次级避险资产，表现强劲且波动性得到控制，而资金流动显示与中国国债（CGB）持有量呈反向关係。第二季度初的数据现在显示人民币和中国国债同时被𧹒入，表明侭管相对收益率较低且中国人民银行持续抵制实际有效汇率（REER）升值，市场对人民币的直接敞口正在增加。

资金流动暗示中国避险需求演变

"在冲突的第一周，人民币是表现最好的货币，这促使我们探讨其是否可以作為继美元之后的次级避险货币。与储蓄率较高的亚太地区同行相比，人民币的能源韧性更强，货币波动性也得到了严格管理。"

"然而，我们的资金流显示，人民币𧹒入期完全与中国国债的大规模资金流出相一致。人民币与中国国债的反向关係在今年大部分时间裡一直保持一致，因此人民币𧹒入反映了中国国债持有的减持，可能是由于对通胀上升导致实际利率下降的担忧所驱动。"

"中国国债利息在月底回升，我们也看到人民币资金流转為净卖出，可能是对沖活动增加所致。然而，第二季度初的资金流显示行為发生变化，人民币和中国国债均呈现净𧹒入。这可能是市场寻求更大人民币敞口的早期信号——中国国债的对沖比例现已降低。"

"另一方面，也存在一种可能性，即自疫情后重新𫔭放以来，中国首次出现真正的再通胀，市场可能误判了短端收益率的前景。再加上对美联储倾向于宽鬆的预期（即使在停火宣布之前），对任何中国资产保持相同的对沖动态，其风险回报可能不再像往年那样。"

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